来源：华尔街见闻

　　全球石油库存正以市场难以忽视的速度加速消耗 。多家华尔街顶级机构警告，若霍尔木兹海峡封锁持续至6月 ，能源市场将从表面平静急速滑向结构性危机——局部地区的供应灾难可能比多数人预料的更快到来
。

　　和平谈判依然停滞
，石油期货继续在每桶100美元上方交投，美国4月CPI同比升至3.8% ，接近三年新高
，令股市承压。摩根士丹利本周警告，油市正处于“与时间赛跑”的关键节点 ，若布伦特原油被迫“完成此前一直回避的价格工作 ”
，最坏情境下可能冲至每桶130至150美元 。

　　高盛最新研报则揭示了更深层的风险：宏观层面的“总量安全
”正在掩盖微观层面的“结构性危机”——石脑油、液化石油气和航空煤油面临最紧迫的短缺压力，亚太地区（除中国外）和欧洲将首当其冲
。摩根大通分析师警告 ，发达国家商业原油库存最早可能在6月初逼近运营压力临界点。

　　全球库存：表面安全，实则告急

　　高盛估计
，当前全球石油总库存（涵盖商业与战略储备 、陆上与水上
、原油与成品油）约为全球101天的需求量，较2月底的105天已下降4天 。按当前每月约3天库存的消耗速度 ，预计5月底将进一步降至98天
。

　　这一数字表面上仍高于两条关键警戒线：欧盟要求成员国维持的最低61天紧急储备
，以及全球石油系统陆上最低运营库存约30至40天的估算值。

　　然而，华尔街各机构的评估数字本身就存在较大分歧——摩根士丹利将全球商业及战略储备原油库存估算为57.5亿桶 ，法国兴业银行约为78亿桶
，摩根大通则约为82亿桶，三家机构均综合了官方与私人数据 ，且均低于2020年约90亿桶的峰值水平 。

　　哥伦比亚大学全球能源政策中心研究员、地理空间分析公司Kayrros联合创始人Antoine Halff指出
，库存消耗“在地区和品种层面分布极不均匀，降幅最大的恰恰是市场可见度最低的部分 ”。

　　他表示 ，亚太地区（除中国外）原油库存自2月28日冲突爆发以来已下降约12%
，触及至少10年来最低水平
。高盛亦警告，即便霍尔木兹出口流量很快开始恢复 ，全球可见油品库存也可能触及2018年以来最低记录，因任何完全正常化的交付至少还需数周时间。

　　成品油：消耗最快 、风险最高的一环

　　高盛研报明确指出
，在所有库存类别中，陆上商业成品油库存是消耗最快
、可见度最低、风险最集中的板块 。

　　高盛估计 ，全球商业成品油库存已从战前的50天需求量快速降至当前的45天
，其中非OECD成品油库存从49天骤降至43天，降幅达10% ，是消耗最为剧烈的板块；OECD成品油库存则从40天降至38天
，降幅约5%
。相比之下，全球陆上商业原油库存基本持平 ，维持在约39天
，为拥有炼油能力的国家提供了一定缓冲。

　　高盛预计，OECD商业石油库存将在6月降至57天需求量 ，为2018年以来最低水平
，尽管仍高于页岩油革命前2000至2005年约53天的历史均值 。值得注意的是，中国和新加坡是少数成品油库存出现增加的地区 ，主要原因是两地均削减了成品油出口
。

　　亚太地区：替代进口仅能弥补部分缺口

　　亚太地区是此次供应冲击的最大受害者。4月份，亚太地区来自波斯湾的石油进口同比骤降1100万桶/天
，导致该地区总进口量下降超过40% 。

　　在应对层面，亚太地区成品油与原油的处境明显分化
。

　　成品油方面 ，通过削减出口
，亚太地区弥补了约70%的波斯湾进口缺口，净进口量仅下降约70万桶/天；原油方面 ，替代供应商仅能填补不到40%的缺口
，导致4月亚太原油净进口量同比下降700万桶/天，直接压缩了国内炼油产能和成品油供应空间。

　　高盛认为 ，综合考虑各国自身原油库存水平
，南非和印度面临成品油短缺的风险最高 。从近期新闻报道的地理分布来看，急性短缺报道的中心已从一个月前的泰国和印度 ，转移至近期的马来西亚和孟加拉国
，印证了供应冲击持续向外扩散的判断
。

　　欧洲：航空燃油短缺警报最早6月触发

　　欧洲面临的最紧迫威胁来自航空燃油。

　　高盛联合欧洲能源与交通运输股票分析师估算，在波斯湾出口流量于6月底前恢复正常 、航空燃油需求下降3%以及50%进口替代率等假设前提下 ，欧洲商业航空燃油库存（不含政府紧急储备）可能在6月跌破IEA设定的23天临界短缺阈值 。

　　英国被认为是欧洲航空燃油配给风险最高的国家，原因是其对净进口的依赖程度最高。法国和德国虽然总库存看似充裕
，但其中70%至75%为政府紧急储备，商业库存覆盖天数分别仅为16天和17天 ，均已低于IEA的23天临界阈值
。ARA地区（阿姆斯特丹—鹿特丹—安特卫普）实时周度数据也印证了这一判断——航空燃油库存正在快速消耗。

　　在需求端
，摩根大通数据显示，全球石油需求在3月平均日均下降280万桶 ，4月追踪降幅扩大至430万桶/天
，5月预计进一步扩大至约550万桶/天 。国际能源署此前在3月已协调成员国释放4亿桶战略储备，其中美国战略石油储备（SPR）承担了近一半的供应补充
。

　　能源巨头齐声示警 ，市场进入倒计时

　　据彭博
，摩根士丹利策略师Martijn Rats领衔的团队在周一报告中警告，一旦封锁持续至6月下旬甚至7月 ，布伦特原油将“不得不完成此前一直能够回避的价格调整工作
”。其基准情境预测布伦特三季度维持在每桶100美元
，四季度降至90美元，并于2027年回落至80美元；但若美中缓冲储备耗尽 ，最坏情境下布伦特可能在“重开救援”到来前冲至每桶130至150美元 。

　　沙特阿美周一警告，若海峡封锁再持续数周
，市场再平衡可能延伸至2027年，“石油供应挑战 ”将持续存在
。这与美国能源巨头埃克森美孚和雪佛龙本月早些时候的表态相互呼应——两家公司最新季度利润均有所下降 ，高管均着重提及了冲突造成的市场错位。

　　Swissquote分析师Ipek Ozkardeskaya警告
，若中东战争不能迅速结束，包括G7发达国家在内的世界“将开始面临石油短缺
” 。

　　摩根大通分析师在近期报告中则明确表示 ，其框架的“核心假设”之一
，是库存加速消耗终将迫使霍尔木兹海峡以某种方式重新开放——但也提示，即便冲突结束
、油轮重新过境 ，市场仍需数周才能恢复正常流量
，届时对潜在再次中断的风险溢价仍将持续存在
。